口子窖苦战全国化 业绩增速下滑

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2018年净赚超15亿元的口子窖,正面临业务上的两大隐忧:增速下滑和经营性现金流锐减。省内市场空间有限,公司投入多年的全国化战略能否再造增长引擎?

业务增速下滑

4月18日,口子窖(603589.SH)披露2018年报,再次展示了这个区域高端白酒小巨头的“强悍”。

营业收入42.69亿元,同比增长18.50%,归属净利润15.33亿元,同比增长37.62%。

综合毛利率74.29%,较2017年提升1.36个百分点,贡献绝大部分业绩的高档白酒板块毛利率75.67%,较2017年提升0.56个百分点。净利率35.91%,较2017年提升4.99个百分点。

但是,口子窖2018年业务增速同比大幅下滑。2017年,口子窖营业收入和净利润增速分别为27.29%和42.15%。

同样在4月18日,口子窖披露了2019年一季报,其业务增速出现进一步下滑:营业收入13.62亿元,同比增长8.97%,归属净利润5.45亿元,同比增长21.43%。

口子窖业务增速下滑但净利率大幅提升的原因在于,公司在高端化路上一骑绝尘。

2018年,公司高档白酒的营业收入40.60亿元,同比增长21.67%,中低档白酒营业收入1.62亿元,同比下降23.58%。高档白酒在营业收入中的占比为96.16%,2015年-2017年,这一比例分别为:89.72%、91.73%、94.03%。

除了业务增速下滑,口子窖的另一隐忧,乃是贯穿2018年的经营性现金流大幅减退。

2018年一季度,公司经营性现金流-1.60亿元。这是公司自2011年披露财务数据以来,经营性现金流最差的一个季度。全年,公司经营性现金流11.20亿元,较2017年下滑28.63%。

苦战全国化

作为一个区域性的白酒品牌,口子窖深知,安徽市场容量有限,且竞争激烈。在公司重点布局的百元大单品区间,省内的古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH),隔壁省的洋河股份(002304.SZ),一片混战。

要想持续增长,必须全国化。

平稳渡过白酒行业调整期、完成原始积累的口子窖,在全国化战略上不遗余力。

从公司持续提高全国性广告投入占比上可以看出这一点。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

另外,从不同市场的毛利率来看,公司在价格上更倾向于全国性市场。

2018年,口子窖在安徽省内市场的毛利率为75.18%,在省外市场的毛利率为69.53%。

不过,从业绩表现来看,口子窖的全国化战略开展并不顺利。

自有公开数据以来,口子窖在全国市场节节退缩。2012年,公司在省外市场的销售达到9.65亿元,此后不断下滑。2017年触底反弹同比增长11.03%,2018年则继续稳步回升——营业收入6.62亿元,同比增长27.87%,占公司营业收入的15.51%。

省外市场企稳背后,除了公司持续的高额全国性广告投放,还有对经销商的调整。

此前,口子窖的全国化战略高举高打,在省外拓展200多家经销商,与省内经销商数量相当,却只能完成公司一成的业绩。

2016年以来,公司大刀阔斧裁撤省外经销商,3年时间“优化”了一半,省外市场终于迎来转机。

管理层减持

对于口子窖来说,2018年是按部就班的一年,公司继续推进高端化、继续拓展省外市场,然后把赚来的钱大规模投入到理财中。

2018年,公司券商理财、银行理财、信托理财发生额合计25.96亿元,其中自有资金发生额21.16亿元,募集资金发生额4.8亿元,获得理财收益8364.82万元。

2018年下半年开始,口子窖管理层的减持行动,引起了市场关注。

2018年6月29日起,口子窖上市3年期满,限售股全部解禁。8月16日,公司实际控制人之一刘安省及其一致行动人孙朋东、张国强、赵杰和仲继华披露减持计划,拟减持合计590万股。

口子窖原本也是国资控股企业,后经过多次资本运作,成为自然人徐进(持股18.26%)刘安省(持股12.91%)控制的企业。徐进为口子窖董事长、总经理,刘安省历任口子集团董事长、总经理,现任口子窖监事会主席。

根据中国经济网的报道,2002年口子窖前身口子股份成立时,刘安省出资266万元,持股4%,其中249 万元来源于有关部门的奖励款;徐进出资199.5 万元,持股3%,其中166万元来源于奖励款;口子股份最后一次国有股转让给自然人时,存在“先上车后买票”的情况,直到9年后才得到有关部门的批准。

目前,口子窖管理层的第一轮减持已完成,刘安省套现近亿元,其他几位股东套现数千万不等。

此前,高盛也通过投资口子窖获利颇丰。2007年,高盛投入2.65亿元参与口子窖股改,2016年开始减持,2017年清仓,净赚43亿元以上。

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