季报仍具催化 业绩品种为先

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下周将进入一季报密集披露期,我们认为季报持续催化板块,高端白酒和部分区域名酒仍有望超市场预期,板块基本面具备支撑。当前板块估值修复至历史中枢,首选全年业绩确定的优势个股,重视外资流入后的估值重构。大众品板块中,乳制品及调味品保持高景气度,休闲食品细分品种表现靓丽,啤酒盈利边际改善,行业整体趋势上龙头持续收割份额。

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一、白酒板块一季报预览:旺季开门红,定全年基调

白酒板块:19年旺季开门红,奠定全年增长基础,个股仍有超预期潜力。板块整体看,结合春节前后草根调研及春糖会反馈,行业19Q1动销良好,打消前期市场对19年增长的悲观预期。行业整体保持两位数增长,高端酒普遍增速20%以上,次高端增速略快但库存仍高,中档酒收入增长分化明显。在未披露一季报的酒企中,五粮液、古井贡酒、泸州老窖一季报仍具备超预期潜力。

重点公司具体跟踪如下:

贵州茅台:公司披露业绩预告,Q1收入业绩分别增长20%/30%,超市场15%/20%预期。我们预计非标产品发货量比较高(预计猪年生肖酒发货量达700吨,去年狗年生肖酒发货量很少),另外直营加大投放(如上海直营店从50吨增至200吨),同时公司3月底已收经销商二季度配额打款,4月份经销商配额已于3月份到货,预计Q1预收款仍有望高位,公司余量充足。

五粮液:公司去年底提前卡位渠道快速发货,春节期间由于成交价与去年持平,以及竞品缺货,出货速度快,节后库存不高。节后加大改革力度,一方面提高非标五粮液价格,另一方面加大中小商家招募,预计一季度收入利润增长23%/30%,价格体系及渠道结构持续优化,符合市场20%/30%的预期。

泸州老窖:Q1停货略影响存量市场国窖放量,“东进南突”释放增量,匹配的费用投入也会较高,预计国窖一季度仍能维持双位增速,博大系列增速较快,预计整体收入增速达25%,利润增速20%,收入超市场20%预期。

洋河股份:草根调研反馈,一季度省内增速有所放缓,省外保持较高增速,整体仍保持稳健增长。19年春节期间,梦之蓝继续保持30%以上的高增速,其中梦6、梦9占比提升较快,产品结构持续升级。当前库存合理,批价较春节有所回升。预计Q1收入利润增长11%/12%,符合市场10%/10%的预期。

山西汾酒:草根调研反馈,公司一季度完成全年任务35%以上,回款情况良好。省内稳增,省外继续保持较快增长,保障Q1开门红。公司今年加大费用投入力度,业绩弹性不宜期待过高,预计Q1收入利润30%/30%,符合市场30%/30%预期。关注淡季渠道库存消化情况。

水井坊:一季度加大费用投放,保障Q1开门红实现,预计收入维持25%左右高增长,利润同步增长。预收款指标成关键,二季度批价及库存决定全年增幅。

舍得酒业:舍得销售年度为每年3月至次年2月,根据渠道调研反馈,19年3月份销售目标完成全年目标30%,预计一季度仍有25%左右增长,不过当前渠道库存仍有压力,关注淡季库存消化进度。

酒鬼酒:公司披露业绩快报,19Q1收入增长30.5%,符合预期,利润增长16.2%,略低于市场预期。我们认为公司内部改革逐步落地,当前以收入增长为导向,方向正确,收入到20亿后利润率有望跟上,建议短期放低业绩预期,关注核心单品内参及红坛放量。

今世缘:公司披露一季报,19Q1收入利润分别增长31%/26%,收入符合预期,业绩稍低于市场30%预期。业绩增速慢于收入,主要由公司所处发展阶段所决定,公司当前处于扩张期,更重视收入增长及份额提升,费用投入明显增加。草根调研反馈,一季度国缘系列继续保持40%以上的高增速,产品结构持续升级,同时公司加大费用投放力度,省内随量费用比例小幅提升,省外拓展前置性投入较大。公司当前库存合理,动销良性,渠道势能持续释放,全年收入有望维持高增,唯考虑到费用投入加大,利润弹性不宜期待过高。

古井贡酒:草根调研反馈,公司春节回款靓丽,一季度任务完成进度快于去年,节后库存与往年同期持平,开门红值得期待。春节期间产品结构继续升级,古8及以上继续保持较高增长,近500元的G20增长超公司预期。此外,草根调研反馈,重点市场合肥古井表现愈发强势,且从合肥城区逐步向合肥周边市场扩散,省内集中度加速提升。预计19Q1收入业绩分别增长30%/25%,超越市场20%/20%预期。

口子窖:公司披露一季报,19Q1收入利润分别增长9%/21.4%。18Q4+19Q1收入利润分别增长13.4%/41.6%,超越市场15%/15%预期,业绩超预期主要系毛利率提升+费用率下降+税金率下降所致。草根调研反馈,公司春节期间实现双位数增长,口子10年及以上产品(200元以上)保持较高速增长,产品结构升级明显。公司当前库存合理,动销良好。安徽省内“升级+集中”趋势不改,在省内集中度快速提升阶段,期待公司在高净利率背景下,能够加大市场投入,更快提升市场份额。

二、重点公司跟踪:茅台直营招标,五粮液批价回升

贵州茅台:KA招标启动,直营方案正式推进,高质放量护航报表

本周贵州茅台发布对全国商超、卖场,以及对贵州本地商超、卖场等两则首批公开招商公告,其中全国商超、卖场拟选择3家服务商,分别供货量为150吨、130吨和120吨,贵州本地商超卖场也拟选择3家服务商,供货量为80吨、70吨和50吨。招商资格要求较高,对销售额、门店数、采购方式、物流管理均有明确要求。招标人为贵州茅台酒销售有限公司,公开资料显示成立于2000年,股权结构中,股份公司占95%,集团占5%。

草根反馈,茅台自去年底以来共取消600余家经销商资格,对应额度预计超过5000吨或更多,公司表示“未来的茅台酒销售将会推进直销渠道,促进销售扁平化”。我们之前预计,公司将通过三种方式加大直销:直营店(33家)、商超直供、电商销售。春节期间公司已经增加直营店供应量,但增量仍然有限,如何落实商超及电商的直销渠道,年初以来一直在研究探讨。

此次拿出的600吨额度量并不大,推测系公司拿出部分额度试水测试,但方向明确,寻找产品价格可控、流向可查、消费者放心购的商超及卖场,瞄准大中型企业客户。从过去茅台与永辉供货价来看,价格将高于目前出厂价969元。由于选定服务商仍需时间,预计淡季茅台批价仍将维持高位,中秋节有望逐步放量。

市场关心600吨及未来更多额度的销售主体,从本次招标主体“贵州茅台酒销售有限公司”股权来看,上市公司占95%股份,预计上市公司仍将是直营、团购增量提价的主要受益主体,间接提价红利,有望助力公司19年收入业绩增速超全年14%的规划目标。

另外本轮周期之中,茅台无论从总销量,还是与其他白酒产品的比价,均有显现出更强的品牌地位,且支撑起品牌地位的更多是大众及商务消费,这是目前市场并未充分认识到的。叠加20年公司基酒量足,直营团购持续贡献报表业绩,对公司未来增长依然乐观,继续维持强烈推荐评级。

五粮液:批价继续回升,郑州会议强化改革信号,继续强烈推荐。多地经销商反馈五粮液批价继续回升,其中华南经销商报860元(年初报810元),华东华中经销商反馈公司继续严控发货节奏,批价继续走强。本周官方自媒体披露,公司本周在郑州举办市场工作调度会暨五粮液品牌总经销商座谈会,公司高层再度传递改革核心内容及总经销品牌部署,强化改革信号,“五粮液”品牌原则上不再新开发常规总经销产品,现有总经销五粮液产品出厂价将上调,对不符合整体品牌战略或市场营销不规范的总经销产品将进行梳理和整顿,强调厂商同心同德,为新普五上市做足准备。公司改革连续传递积极落地信号,当前规划强力执行,有望推动改革顺利落地,实现新品量价齐升,继续强烈推荐。

今世缘:收入份额为先,渠道势能不减。我们近期调研公司,公司一季度延续高增势头,国缘系列继续保持40%以上的高增长,产品结构持续优化。分区域看,公司省内持续深耕,南京一季度继续保持高增,收入占比超越淮安成为第一,苏南定位为重要增长极市场,未来有望接替南京实现高增长;省外去年加大布局后,19Q1同比增长72%,其中山东大区一季度实现翻番增长,表现靓丽。考核机制方面,公司今年更加细化,以激励导向和营销导向为主,从考核销售额到考核完成率、增长率、费销率、毛利率等,完成任务有相应奖励,更加激发团队活力。公司目前正处于快速扩张期,未来3-5年将更重视收入增长份额提升,我们认为,在当前品牌分化加剧背景下,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展。公司渠道势能持续释放,收入有望维持高增,唯考虑到费用投入加大,利润弹性不宜期待过高。维持“强烈推荐-A”评级。

三、最新投资策略:季报仍具催化,业绩品种为先

白酒板块:季报具备催化,业绩品种为先。下周将进入一季报密集披露期,我们认为季报仍将催化板块,高端白酒和部分区域名酒仍有望超市场预期,奠定全年增长的坚实基础,板块基本面具备支撑。当前板块估值修复至历史中枢,首选全年业绩确定的优质品种,加配一季报仍有超预期潜力的个股,首推茅台、五粮液、古井、今世缘、老窖、汾酒等。从白酒板块估值重构维度,持续建议重视外资流入推动板块估值中枢上行,继续推荐茅台、洋河等,布局洋河当前预期低点。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨。

四、白酒行业资讯更新

1)4月16日,淘宝吃货发布《吃货大数据报告》,报告发布了一幅“嗜酒地图”。数据显示,三线、四线城市消费者最爱采购白酒;而一二线城市最爱的酒水则是啤酒、洋酒。2018地级市国产白酒订单量Top10:1、临沂 2、济宁 3、唐山 4、淄博 5、赣州 6、盐城 7、邯郸 8、扬州 9、聊城 10、德州。(糖酒快讯)

2)4月18日,由中国酒业协会主办、洋河股份承办的“第八届中国白酒6+2峰会”在南京召开。中国酒业协会理事长王延才,中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉,茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳,五粮液集团党委书记、董事长李曙光,苏酒集团、洋河股份党委书记、董事长王耀,汾酒集团党委书记、董事长李秋喜,泸州老窖董事长刘淼,古井集团党委书记、董事长梁金辉,劲牌公司董事长吴少勋、北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂党委书记、厂长宋克伟出席会议,围绕“立本、谋远、创领”等酒业发展核心问题进行思想碰撞。(糖酒快讯)

【贵州茅台】4月16日,茅台集团总法律顾问刘汉林主持召开2020年茅台酒用有机高粱收储专题会,研究当前茅台酒生产用有机高粱的种植收储工作,要求保障 2020年茅台酒生产用有机红粱92880吨安全合格。(糖酒快讯)

【五粮液】4月17日,五粮液2019年第二季度市场工作调度会暨五粮液品牌总经销商座谈会在郑州召开。会议透露,“五粮液”品牌原则上不再新开发常规总经销产品,现有总经销五粮液产品出厂价将进行上调,五粮液将对不符合公司总体品牌战略或市场营销不规范的总经销产品进行梳理和整顿。(糖酒快讯)

上市公司公告:

【口子窖】(1)年报摘要:2018年度,公司实现营业总收入42.69亿元,较去年同期相比增加18.50%;归属于上市公司股东的净利润15.33亿元,较上年同期增加37.62%;基本每股收益2.55元,较上年增加37.10%。(2)利润分配:公司拟以2018年12月31日公司总股本60000万股为基数,对全体股东派发现金红利90000万元,每10股派发现金股利15.00元(含税)。(3)股份质押展期:股东刘安省先生将质押的本公司的股份 1015万股限售流通股(占本公司总股本1.69%)展期一年,展期后的购回交易日为2020年4月17日。

【金徽酒】季度报告:公司发布2019年第一季度报告,第一季度营业收入5.14亿元,同比增加5.48%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比减少9.92%。

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