山西汾酒:业绩高速增长 全国化扩张稳步推进

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2019Q1 增速回落,费用投放同比加大。公司2018 年收入利润分别同比增长47.48%和54.01%,由于青花系列高速增长带动整体产品结构升级,18 年净利润增速快于营收增速。而由于集团中低端白酒资产注入,18 年公司毛利率下降3.6pct 至66.2%。2019Q1 营收与归母净利润分别同比增长20.1%和22.6%,一季度增速有所回落,主要由于杏花村并入股份公司后18 年同期基数较大导致。19Q1 由于公司加大市场费用投放,销售费用率提升3.06pct 至20.74%,管理费用同比提升0.15pct 至3.86%,净利率小幅下降0.32pct 至23.25%。

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青花波汾高速增长,带动省外扩张加速。2018 年公司白酒业务营收89.69 亿元,同比增长55.73%。分产品看,18 年中高价格酒营收57.4亿元,同比增长47.4%,低价白酒收入32.3 亿元,同比增长47.6%,配制酒收入3.4 亿元,同比增长51.1%。分区域看,18 年省内收入52.9亿元,同比增长37.4%,省外收入40.2 亿元,同比增长63.6%,省外收入占比提升至43%。19Q1 省内省外分别增长11.6%和43.9%,省外占比提升至47.4%,预计青花和玻汾系列继续维持快速增长。

19 年收入增速目标20%以上,业绩有望持续高速增长。公司2019 年收入增速目标20%以上,符合此前股权激励2019 年收入增速27%的考核目标。2019 年是公司落实“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜之年,公司将持续落实汾酒“13320”市场布局策略,针对“1+3”板块市场进行资源聚焦,按照“抓两头带中间”的产品策略,聚焦资源,加快四大战略产品的市场推广。

盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为2.20 元、2.78 元和3.23 元,市盈率分别为26 倍、21 倍、18 倍,给予“买入”评级。

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