泸州老窖:经营稳健 利润高增超预期

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结论与建议:

事件:公司2018 年实现营业总收入130.6 亿,同比增25.6%,净利润34.86亿,同比增36.3%,毛利率为77.5%,同比上升5.6pct,受益提价和高端产品占比提升。4Q 实现营收37.9 亿,同比增21.76%,净利润73.5 亿,同比增31%,好于预期,主要受益毛利率大幅提升8pct 至79%。

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分红:每10 股分现金股利15.5 元,股息率为2.2%

此外,公布19Q1 业绩,实现营收41.7 亿,同比增23.7%,净利润15.1亿,同比增43.08%,实现开门后,亦受益于毛利率大幅提升4.5pct 至79.2%。

2018 年酒类业务收入128.6 亿,同比增27.14%,销量14.64 万吨,同比下降5%,但吨价提升迅猛,同比提升33.82%至878.23 万元/万吨,主要受益于产品提价和结构梳理。分项来看,高端酒营收63.8 亿,同比增37%,毛利率提升1.49pct 至91.85%,收入占比50%,提升4pct,中端酒营收36.7 亿,同比增27.8%,毛利率提升4.57pct 至79.71%,低端酒营收28亿,同比增8%,毛利率提升7.98pct。

费用方面,2018 年全年费用率同比上升2.7pct,主要由于受市场推广增加销售费用同比上升40.7%,使销售费用率同比增2.79pct,4Q 费用率上升6.11pct 至40.12%,为全年最高,主要由于销售费用率上升4.06pct至34.54%,以及计提员工绩效工资及奖金使管理费用率上升(与研发费用率合计上升2.03pct)。19Q1 费用控制良好,费用率下降1.28pct 至19.61%,主要受益销售费用率下降1.27pct 至16.93%。

春节期间,公司控制核心产品发货,起到控量保价以及清库存的作用,以预收款来看,1Q 末为12.86 亿,尽管环比下降约20%(受春节影响),但同比降幅较小,为-7%,仍处于较高位置,表明当前经销商信心较强,叠加茅台供应紧缺的现状,后续动销有望保持良好。此外,对外,公司推进渠道下沉,对内,梳理产品结构,删减总经销产品,当前产品条码删减幅度超90%,产品结构更趋于清晰合理,内部治理亦不断改善,将助力公司稳健增长。

综上,预计2019-2020 年,公司将分别实现净利润43.5 亿和52.5 亿,分别同比增25%和20.6%,EPS 分别为2.97 元和3.58 元,当前股价对应PE 分别为24 倍和20 倍,估值合理,维持买入投资建议。

风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题。

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