茅台:未来3-5年将深度受益白酒消费高端化浪潮

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投资建议

随着茅台需求进一步提升,供给紧张,我们认为公司提价和放量的内在能力达到近年来的新高度,而市场给予茅台的盈利预测和估值仍然没有反映其内在价值,同时集团营销公司的设立不会改变上市公司的独立产品定价权,需要依照市场一致定价,并间接推动渠道商开发新的团购客户而不是在存量客户中去受益。

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理由

当前中国白酒进一步走向高端品牌消费升级,推动茅台和五粮液在高端需求放大,带动其量价齐升,我们认为竞争对手短期内难以在产品定价权方面去撼动茅台,茅台在量价两个方面存在综合性的竞争优势,长期同步提升。

我们认为茅台的产品结构升级将迎来快速提升阶段,飞天茅台零售价达到2200 元的价格也证明了高端消费升级的基本门槛大幅度提升。我们认为精品茅台、陈年茅台酒的持续放量将带来公司业绩2019 年15%左右的稳健增长,当前公司高端茅台的营收占比只有31%。

我们认为茅台的提价能力的仍然没有完全体现,使得公司当前股价被低估。我们假设2020/2021 年公司出厂价格提升的幅度为10%,仍然存在进一步的超预期空间。由于五粮液提价逐步被市场接受,政府监管开始放松,我们预计茅台2020 年提价可能性较大。

盈利预测与估值

由于看好茅台结构升级,我们上调公司2019/20 年盈利4.6%/10.8%至450/549.75 亿元,上调目标价26.3%至1250 元,主要来自估值提升和盈利调整,对应2019/20 年35/28.6X P/E。当前股价对应2019/20 年25.3/20.7x P/E,目标价有38%上行空间,维持推荐评级。

风险

如果公司进一步紧缩经销商配额,那么在市场不理想情况下,业绩波动可能变大。

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