水井坊:行权条件彰显长期战略 成长最快的高档白酒品牌

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事件:公司发布股票激励草案,拟授予15位中高层管理人员(包含新任总经理)25.6 万股限制性股票,授予价格25.56 元/股,分两期解锁,各占50%,股票来源为从二级市场购入。

解锁条件彰显公司长远战略——成长最快的高档白酒品牌。此次限制性股票激励解锁时间为2020 年之后,采用两期解锁模式,各占50%。首期解锁条件为2019 年和2020 年收入增速平均值不低于对标企业平均水平的110%;第二期解锁条件为2019 年-2021 年三年收入增速平均值不低于对标企业平均水平的110%,对标企业为白酒行业内前十企业。同时,对公司关键指标负责人采用战略性绩效考核目标,即依据发展规划,每年提炼1-2 个战略性考核目标:完成两个目标解锁100%、完成1 个解锁50%、均未完成则不解锁。从解锁条件来看,彰显公司长期核心发展战略:首先,解锁时间设置较久,均在2021 年及以后;其次,从业绩考核条件来看,显示公司增速要高于行业内前十企业10 个百分点,与公司一直倡导的成为最可信赖、成长最快的高档白酒品牌相吻合;最后,对于关键岗位负责人采用战略考核目标同时进行的模式,彰显公司对于长期发展战略的重视。

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行业量价齐升,19Q2 高增长可期。19 年春节动销理想,行业内消化库存较为乐观,二季度高端酒茅五泸批价持续回升,次高端纷纷小幅涨价,行业量价齐升。水井坊在19 年春季糖酒会推出两款新品:丝路井台和喜庆八号,Q2 经销商打款积极,公司也侧重于新品的推广和动销,核心区域市场依然呈现快速增长。依据草根调研,江苏、湖南、浙江增速30%左右,河南、四川等区域依然两位数增长,京津冀呈现出高速增长,预计公司19Q2 高增长依然可期。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为35.3 亿元、43.6 亿元、53.5 亿元,归母净利润分别为8.0 亿元、10.6 亿元、13.8 亿元,收入和利润三年复合增速分别为24%、34%。EPS 分别为1.64 元、2.17 元、2.83 元,对应动态PE 分别为31 倍、24 倍、18 倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下滑风险;高端酒批价或下移。

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