茅、五后千亿时代 行稳致远

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投资要点

白酒:茅、五后千亿时代,行稳致远。临近年底,各家名酒纷纷进入明年规划制定阶段,下周汾酒投资者交流会以及茅台经销商大会值得关注。从本周得到的茅台与五粮液的相关反馈可以看到,茅、五明年均以稳中求进、稳字当头的基调为主,茅台将明年定调基础建设年,五粮液也宣布一系列措施力保稳健前行。虽然今年茅台集团与五粮液集团携手跨越千亿大关,但不可否认的是,两者在营销体系建设、渠道价格管控等方面仍有完善空间,且行业增速放缓的背景下对企业内功要求更高。我们认为,稳不等于慢,行稳才能致远,进入后千亿时代,茅、五以稳为主有助于更高质量、更长远发展,也将更好地引领行业迈入弱周期、稳增长的新时代。

五粮液:稳中求进,价在量先。本周我们参加五粮液投资者交流会与经销商大会,总体反馈积极,公司围绕稳中求进的总基调,进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针,强化品质、强化管控、强化数字化转型。具体而言我们作如下解读:1)明年规划:目标稳健,规划合理。公司规划明年收入双位数以上增长,投放量增长5%-8%,据我们测算,明年均价预计提升6-7%,我们预计明年收入有望增长15%以上。2)产品策略:坚持“1+3”产品体系,强化品牌力。公司将继续坚持突出第八代五粮液主品牌与501五粮液、80版五粮液和39度五粮液,其中501五粮液将于新年前后正式投放,有助于拔高品牌力,系列酒方面将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。3)营销策略:聚焦高端消费群体,强化数字化转型。公司将继续推进营销数字化,借助大数据补强计划、配额和发运的短板,聚焦高地市场与意见领袖,同时将新增量投放到企业级团购消费领域,与经销商一道开发企业团购;4)奖励政策:奖励超预期,强化经销商信心。今年经销商奖励政策超预期,其中特别贡献奖奖金500万元,且奖励范围更广、总额更高,据微酒报道,星级奖、单项奖、获奖总数分别同比增长36%、121%、76%,厂商共享控盘分利的红利,有效提振了经销商信心。总结来看,公司今年取得的成绩有目共睹,产品端成功推出第八代五粮液,营销端控盘分利持续落地,展望明年,公司并未冒进追求高速增长,而是以稳中求进为原则,继续深化“1+3”、数字化等既定策略,夯实基础、提质增效,我们认为在保持量适度增长的基础上,力保价格稳定落实在更高水平,强化渠道利润与经销商信心,明年增长将更加稳健,有利于公司高质量与长远发展。

贵州茅台:系列酒稳收入、调结构,缩减品牌条码强化品牌力。据微酒报道,本周茅台召开系列酒经销商大会与党委会,其中:1)系列酒以稳为主,集中打造大单品。据微酒报道,从今年来看,公司酱香系列酒全年预计销量3万吨,实现销售收入102亿元,同比增长13%,吨价提升15%。展望明年,公司明年系列酒以稳为主,目标仍为销量3万吨和收入100亿元,投放量保持计划稳定,围绕“1+2+3”的品牌战略规划打造大单品。2)缩减品牌条码,增强品牌力。茅台集团决定各酒业子公司将陆续停用茅台集团logo和茅台集团名称,推行品牌“双五”规划,将子公司品牌数缩减至5个左右,产品总数控制在50个以内。总结来看,我们认为以上举措既反映了公司基础建设年以解决问题、夯实基础为主,又有助于推动系列酒由高速发展阶段进入高质量发展阶段,过去三年系列酒营收年均增速高达65%,但大单品相对缺失,虽然明年规模目标保持平稳,但是在树品牌、调结构、缩条码的基础上,产品结构有望得以优化,有助于增强系列酒发展后劲,将双轮驱动落到实处。

啤酒:行业产量保持微增,2020年大麦价格有望回落。根据统计局数据,2019年11月,规模以上啤酒企业产量为185.6万千升,同比增长2.0%;1-11月规模以上啤酒企业累计产量为3524.7万千升,同比增长1.0%。经过单三季度消化渠道库存后,行业10月和11月产量均实现小幅正增长,我们判断行业四季度整体也将呈小幅增长,全年有望保持1%左右的增长,在今年消费旺季气温偏低的情况下实属难得。展望明年,我们认为若旺季气温恢复正常叠加奥运会赛事催化,行业产量有望继续实现正增长。根据美国农业部数据,2019年全球大麦产量预计达到15679.9万吨,同比增长12.3%,创1994/95年度以来的最高。由于2018产季澳麦大幅减产,导致今年啤酒企业进口大麦采购价格普遍上涨10-15%。我们判断在2019年全球大麦丰收的情况下,明年啤麦成本将同比下降,海关数据显示9月和10月进口大麦价格同比均下降近10%。由于啤酒企业采购周期的原因,预计啤麦成本下降将从明年一季度开始在报表端体现。我们继续推荐啤酒板块,认为明年结构升级将推动ASP保持稳健增长,同时大麦价格同比下降、玻瓶成本企稳,2020年啤酒公司毛利率将加速提升。

12月组合:古井贡酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为伊利股份(3.16%)、古井贡酒(8.71%)、顺鑫农业(-2.80%)、青岛啤酒(0.49%)、中炬高新(-15.31%),组合收益率为-1.15%。同期上证综指上涨4.63%,组合落后上证综指5.78%。

投资策略:中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

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