古井贡酒:次高端放量 全国化战略坚定

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公司近况

本周我们参加了公司股东大会并草根调研了合肥、亳州市场:

1.公司优质基酒产能满足次高端快速放量需求,内部挖潜空间较大,多个老产区恢复生产并专注于优质酒生产。

2.坚定次高端为核心、发力全国化的战略不变,持续立体型营销投入,短期不以盈利为核心诉求。品牌高度和消费群基础近两年有明显提升。

3.古8等主要次高端产品在合肥等地终端成交价有所降低,渠道价差在缩小。二季度公司主动控货。

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评论

次高端大众化潮流下,公司饱和式攻击性营销有助于在这一价位卡位,省内次高端霸主地位初显。安徽多个城市市区的主流宴席白酒消费快速向200~300元升级,成为大众档次选择。古井次高端的收入规模和品牌影响力开始显着超越省内竞争对手,密集产品布局和精细渠道运营能够持续性把握安徽次高端扩容机遇。18年古井次高端销量约8400吨,仅占全省约60万吨白酒消费量的1.4%,具备持续提升空间。

省外市场战略转变,边际改善。改变过去以收入定费用的预算模式,聚焦豫苏鲁适当加大前置性的投入,重视品牌和消费者的培育,短期不追求收入的快速上量。公司表示河南市场调整效果好,目前营销思路正确,公司预计能持续高质量增长。

成本抵消结构提升效用,我们预计19年毛利率同比基本持平,明年开始继续稳定小幅提升。1Q19在次高端爆发增长的同时,毛利率却同比下降1.5ppt,主要由于去年下半年多项成本的一次性抬升,包括环保限产造成生产不足、煤改气、较大幅度提高生产员工待遇等,20年继续大幅上涨的可能性较小,产品结构的提升将改善毛利率表现。

估值建议

维持原有预测,维持目标价140.5元,目标价对应19/20年33.0/25.3xPE,现价对应19/20年26.5/20.3xPE,目标价有24%上涨空间,维持推荐。

风险

若产品价格体系持续下降,对渠道利润和品牌形象有负面影响。

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