洋河股份:明年看苏北及新江苏市场放量

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事件

英国知名品牌管理评估机构Brand Finance 近日发布全球50 大最具品牌价值烈酒榜单,洋河以高达77.95 亿美元的品牌价值高居第三,品牌价值同比提升35.14 亿美元,涨幅为82%,排名较去年提升一位,目前仅次于茅台(212.43 亿美元)和五粮液(146.35 亿美元)。

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核心观点

国际品牌影响力进一步提升,梦之蓝高增拉动结构升级。Brand Finance 榜单含金量、知名度均较高,评选过程严苛,洋河已连续三年跻身榜单前十。我们认为榜单的发布有助于增强洋河的国内外影响力,有望进一步带动公司高端产品的销售。从产品端看,受益于次高端白酒结构升级和厂商加大政策支持、费用倾斜,梦之蓝近年保持高速增长,收入占比不断提升。考虑到公司在渠道端针对梦之蓝的的费用投放和营销端的品牌打造,我们预测明年梦之蓝仍将维持较快增长,增速可达30%以上,公司整体收入增速仍可达15%。

省内稳价苏北增长空间大,省外新江苏市场贡献增量。公司在省内销售体量已经较大,目前主要以稳价为目标。考虑到苏南经过前期深耕布局已经进入到平稳增长阶段,未来公司省内的增长空间主要来自苏北等经济发展相对落后地区;省外公司将继续开拓新江苏市场,聚焦销量增长,通过重点成熟市场深耕下沉、辐射周边,由点带面实现收入和份额的提升。由梦之蓝驱动的结构升级叠加新江苏市场发力,在双轮驱动下公司增长具备持续性。

渠道高效运作掌控力强,库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低,公司销售人员数量领先竞品,牢牢掌握核心终端。洋河的库存管控和渠道预期较为领先,目前渠道库存水平偏低,明年仍有加库存空间。较好的需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。

财务预测与投资建议

考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价,产品动销可能有所放缓,我们小幅调低公司收入增速预测,调整18-20 年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59 元(原18-20 年预测为5.73、6.98、8.14 元)。维持给予公司2018 年25 倍PE,对应目标价137.25 元,维持买入评级。

风险提示

省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。

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