白酒整体行情到头了吗

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业绩增速放缓,在缩量竞争的市场中终将只有龙头能够胜出。

贵州茅台单季度盈利增速放缓,酒鬼酒单季度的净利润大幅负增长,给火热的白酒行情浇了一杯凉水,白酒行情是否由此到头了呢?

贵州茅台和酒鬼酒是较早发布三季报的两家白酒公司。两家公司中,贵州茅台业绩继续稳定增长,但增速不及市场预期。三季报出炉后,公司股价在创新高的前一日基础上明显收跌,市值一日缩水超过500亿元。

与贵州茅台相比,酒鬼酒的净利润增速更是大幅下挫,公司营收增速降至个位数,净利润同比则大幅下挫近40%,公司这样的单季度业绩大幅下降还要追溯到3年前。

从2016年恢复增长以来,二级市场上白酒上市公司经历了波澜壮阔的走势。从2019年开始,相关公司的走势虽然开始逐步分化,但仍然整体向好。从整个白酒行业上看,在一个缩量的竞争环境中,总有胜出和失败者,鸡犬升天的行情终将终结。

业绩分化

2019年1-9月,酒鬼酒实现营收9.68亿元,同比增长27.34%;归属母公司股东的净利润为1.84亿元,同比增长14.26%。从前三个季度来看,酒鬼酒保持了稳定的增长趋势。

可分季度来看就完全是另外一回事了。2019年上半年,酒鬼酒的净利润增速一度接近40%,三季报时下降至不足15%,显示是三季度出现了问题。

三季度单季,酒鬼酒的营收为2.59亿元,同比增长9.48%;归属母公司股东的净利润为2818万元,同比大幅下降39.5%,公司净利润上一次下跌还是在3年前的2016年二季度。在此期间,酒鬼酒的营收和净利润多数时间都保持了两位数以上的增长。

2016-2108年,酒鬼酒的收入从6.55亿元增长至11.87亿元,接近翻倍;归母净利润从1.09亿元增长至2.23亿元,已经翻番。直至2019年上半年,公司都保持着这样的优异表现。

三季报一经出炉,酒鬼酒股价应声跌停,收盘跌幅超过7%。对于业绩下滑,酒鬼酒对媒体的解释是跟公司的市场战略调整有关,因为需要维护市场,公司进行了必要的停货控货,导致了盈利正常幅度内波动。

招商证券研报指出,酒鬼酒收入端环比明显放缓,主要系次高端酒鬼系列为消化高库存,三季度停货;次高端竞争加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上品牌建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,利润大幅下滑。

但机构并不完全认同公司的解释。中金公司指出,酒鬼酒业绩低于预期主因是上半年内参产品压货过多,加上三季度控货所致。因此,中金公司下调酒鬼酒评级到中性。

“内参”、“酒鬼”、“湘泉”是酒鬼酒的三大主打产品,2018年收入占比分别为20.59%、66.40%和9.21%。其中,内参系列是酒鬼酒的高端酒,其2018年94.45%的毛利率甚至超过了贵州茅台主打品茅台酒93.74%的毛利率。

贵州茅台是两市首个发布三季报的白酒公司。2019年前三季度,贵州茅台实现营收635.09亿元,同比增长15.53%;归属母公司股东的净利润304.55亿元,同比增长23.13%。

其中第三季度,贵州茅台实现营收223.36亿元,同比增长13.28%;实现归母净利润105.04亿元,同比增长17.11%。贵州茅台在三季度依旧保持了稳定的增长,但这样的增长不足以满足市场的预期。

在公布三季报之后,贵州茅台的股价下跌3.39%,一个交易日市值缩水超过500亿元。市场之所以对于贵州茅台三季度的业绩有所期待,是因为受到了之前一系列利好的影响。

9月中旬,贵州茅台向经销商下发通知,核心内容就是经销商在9月份提前执行四季度剩余计划和配售指标,这意味着公司将继续加大茅台酒对市场的投放量。此外,在纷纷扬扬的关联交易告一段落后,直销渠道也有所加快,商超及电商首批中标企业均开始对外1499元销售飞天茅台,因此市场普遍对三季度发货量增长有所预期。

华创证券报告指出,在考虑了预收账款回落因素后,估算三季度茅台实际发货量在8400吨左右,同比并无增长。

在2018年第三季度给出营收和净利润双双不到5%的业绩报告后,贵州茅台的股价曾罕见跌停,部分坚定看好者称茅台可能进入个位数增长时代。对于贵州茅台来说,公司未变,市场的情绪却在理性与非理性之间摇摆不定。

对于白酒上市公司来说,短时的波动无须忧虑,只要业绩持续稳定增长,其市场价值终将获得认可。问题在于白酒行业不但不是一个增量竞争市场,而且是一个缩量市场,谁终将胜出呢?

缩量竞争

根据统计局数据,2019年1-8月,中国规模以上白酒企业产量508.3万千升(折65度,商品量),同比增长1.3%。

2012年是白酒行业上一轮景气的高峰。当年,全国规模以上白酒企业累计完成销售收入4466.26亿元,净利润818.56亿元,之后盈利逐年下滑,直至近几年才超越上一轮的景气峰值。

2013-2018年,全国规模以上白酒企业累计完成销售收入5018.01亿元、5258.89亿元、5558.86亿元、6125.74亿元、5654.42 亿元和5363.83 亿元,累计实现利润总额804.87亿元、698.75亿元、727.04亿元、797.15亿元、1028.48 亿元和1250.5 亿元。

收入基本变化不大,产量已经开始下降。2014-2018年,全国规模以上白酒企业实现白酒产量1256.9万千升、1312.8万千升、1358.4万千升、1198.06万千升和871.2万千升。

根据统计局数据,2017-2018年,全国规模以上白酒企业累计完成销售收入同比分别增长14.42%和12.88%。与2016年相比收入明显缩水,且逐年下降,同比仍然增长似乎自相矛盾了。

因此,统计局数据或许进行了事后的调整,或者“规模以上白酒企业”的统计口径发生了变化,调整后的收入和利润或许更接近行业的真实水平。

以最近三年的数据为例,在不考虑统计范围的情况下,从2017年数据和2018年数据倒推2016年和2017年数据可以知道,2016白酒产量约为1121.15万千升,销售约为4941.81亿元,利润总额约为757.4亿元,2017年分别为844.7万千升、4751.8亿元、962.07亿元。

以倒推的数据看,2016-2017年,全国规模以上白酒企业的收入不但没有扩大反而在减小。2018年5363.83亿元的收入较2017年有所增长,2018年是否同样需要调整,只有一年后才知道。

调整后,白酒行业的收入仍能保持增长但基本在5000亿元附近徘徊了,产量下降已经是事实了。这就是说,在整个白酒去产能的过程中,低端产品在逐步出清,市场向优质白酒企业集中。

行情走向分化

以最近两年的走势来看,白酒行业集体狂欢,一荣俱荣、一损俱损成为常态。2018年,白酒个股中除顺鑫农业股价上涨之外,其余白酒股悉数下跌,且绝大多数跌幅都在两位数以上。即使是贵州茅台,年内跌幅也超过了14%。

而到了2019年,截至10月21日,上市白酒公司又集体上涨,且目前的涨幅都超过了两位数。在不到20家酒企中,涨幅超过100%的达到了8家,涨幅在30%以上的达到了14家,仅有两家公司涨幅不足20%。

下跌时纷纷超过两位数,上涨时以更大幅度回应,白酒上市公司似乎陷入了集体癫狂中,这在之前并非常态。2016年和2017年,白酒行业多数公司同样上涨时也有个股下跌,2016年6家,2017年4家。

虽然不是一一对应关系,但在2016年和2017年,白酒上市公司并非都有着稳定的利润增长,少数公司的归母净利润增速是下滑的,2018年全部白酒公司的净利润都有不同程度的增长。

不过,这种盈利集体向好的局面并没有维持太久。2019年上半年,伊力特、金徽酒和金种子酒的净利润都有不同程度下跌。

在业绩上涨的公司中,2018年盈利增速超过50%的酒企达到6家,2019年上半年一家都没有。虽然半年报无法确定全年的盈利情况,但不少公司的季节性波动不会对全年产生绝对影响。

在业绩增速放缓之后,二级市场的期待并没有下降。如前所述,截至10月21日,2019年涨幅超过100%的酒企已经达到了8家之多,其中就包括了酒鬼酒。从前三个季度的收入和净利润增幅来看,酒鬼酒能支撑起翻倍的涨幅吗?

酒鬼酒业绩无法达到市场预期,股价回落也在情理之中。那么,在翻倍的个股中,会有下一个酒鬼酒出现吗?

目前,白酒板块整体涨幅大,市场预期高,但处于行业淡季加之三季报业绩并没有超预期,短期波动就在所难免了。或许在经历了集体表演后,白酒公司的业绩终将再次分化,只有优秀的业绩才能支撑起公司未来的表现。

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