五粮液:营销改革成效显著 数字化转型持续发力

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五粮液作为浓香酒王,历史底蕴丰厚,产区和产能优势明显。五粮液所在地宜宾位于“中国白酒金三角”核心区域,素有“名酒之乡”的美称。五粮液拥有中国最大的白酒生产基地“十里酒城”、600多年历史的明代古窖、古传秘方工艺,不仅产能规模业内领先,其高端产能也优势突出,占行业高端酒产能接近30%,仅次于茅台。随着政策对白酒生产线的解禁,行业马太效应将进一步凸显,为优势产区和名酒企业带来更好的发展机会。

高端白酒格局稳固,量价空间齐备。白酒行业从量价齐升的阶段逐步过渡到结构性增长阶段,进入结构性繁荣的长周期。高端白酒竞争格局稳固,销量占比仍在上升通道,同时稀缺性、需求刚性使得价格提升还有空间。预计19-21年高端白酒消费量CAGR约10%,高端白酒均价CAGR约5%。

发展势能增强,蓄力集团“后千亿”时代。19年作为营销改革年,全面导入控盘分利模式,利用数字化赋能推动转型,从高层架构到渠道人员都进行了相应的优化调整,将有效保障公司未来各项改革措施落地。我们认为公司已由过去的“增量改革”开始转变为“存量改革”,持续升级的改革措施将大大强化公司发展动力,保守预计未来三年五粮液高端酒销量CAGR11%,均价CAGR6%,均快于行业增速,并带动公司利润率提升,为集团冲刺世界500强的目标贡献重要力量。

投资建议:预计19-21年公司营业收入分别为503/596/683亿元,归母净利润分别为173/211/248亿元,EPS分别为4.46/5.43/6.39元。我们认为19年公司营销改革成效显着,叠加产品更新升级、管理效率提升效应和数字化赋能转型,预计公司19-21年净利润年复合增速为23%,我们给予五粮液20年可比公司平均PE28X估值,对应目标价152.04元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行压力加大;白酒行业税收政策调整,提价不及预期。

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