贵州茅台:后千亿时代 夯实基础再出发

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投资要点

事件:公司公告,2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨;2019年度实现营业总收入885亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右,同比增长15%左右;2020年度公司计划安排营业总收入同比增长10%,茅台酒销售计划为3.45万吨左右。

19Q4收入增速符合预期,利润增速略低于预期。根据公司2019年业绩指引推算,我们预计四季度公司营业收入约242亿元,同比增长约13%,预计茅台酒发货量约9400吨,同比仍有个位数增长;净利润约100亿元,同比下降约4%,低于市场预期,我们认为主要受两方面影响,一是18Q4非标产品投放占比提高抬升了毛利水平,二是18Q4销售费用率为负。2020年公司茅台酒销售计划量为3.45万吨,同比去年公告计划量增长11%,同时规划营业总收入增长10%,收入目标在价格不提升的情况下即可顺利实现,符合公司一贯的保守经营风格。

2020年定位“基础建设年”,夯实基础,蓄势再发。2019年茅台集团顺利实现千亿收入目标,接下来的2020年,公司将重心放在渠道梳理和优化治理方面,为后千亿时代发展打好基础。渠道方面,公司将优化直营渠道管理,重点加强机场、高铁专卖店的管理,同时加快电商平台的重新上线,非均衡精准投放,此外还要加大直营店的销售数量。治理方面,近期经销商大会反馈,公司明确营销公司是经销商,明确一切市场工作由销售公司统筹安排,分工明确有助于理顺营销体系,进一步消除市场对于内部治理的担忧,为销售工作步入正轨奠定基础。

中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。茅台的未来增长仍应聚焦到供需关系上,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,目前一批价稳定在2400元左右,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力,长期来看渠道价差终将回归正常水平,我们预计未来3-5年收入复合增速仍有望实现15%增长,建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。

投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业总收入分别为890/996/1145亿元,同比增长15%/11%/15%;净利润分别为409/469/549亿元,同比增长16%/15%/17%,对应EPS分别为32.54/37.33/43.71元。

风险提示:风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故

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