五粮液:一季度如期开门红 2019年改革推动业绩高增

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投资观点:

收入业绩符合预期。业绩高增来自于由于收入增长和净利率水平的提升。收入增长27%,毛利率率提升1.59pct,净利率提升1.2pct。

营收增长主要由量贡献。由于1618、交杯2018年末提价约10%,预计提升五粮液系列整体收入3%左右。测算五粮液系列报表确认量约1万吨,同比增加约22%。其中普通五粮液7500吨左右,同比增加20+%。

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预收账款下降,现金流表现靓丽。预收款环比下降19亿,考虑预收,一季度营收同比增长4.7%,主要由于公司政策1月下旬之前现金打款享有两个点返利,因此大部分预收转移至2018年末。销售商品收到现金117亿,同比增加70%,主要原因是收到的应收票据下降较多。经营性现金流入净额79亿,同比大幅增长230%。

毛利率提升,期间费用率稳中略增,盈利能力大幅提升。公司整体毛利率提升1.59pct至75.78%,主要由于1618等高端五粮液年底提价10%以及系列酒聚焦单品结构升级所致。销售费用率同比提升0.02pct至7.24%,管理费用率同比提升0.26pct至4.54%,净利率提升1.2pct至38.72%,考虑1亿元营业外支出,实际净利率更高。

改革持续推进,19年有望超预期。公司19年推进控盘分利和信息化建设,改革信心坚定,渠道配合积极,进展顺利。目前组织结构变革加速落地、第七代普五批价逐步上行至870-890元左右,库存消化良好,小商库存不足一月,大商不足两月。系列酒聚焦单品,大刀阔斧削减品类,有利于品牌长远发展。

盈利预测和评级:预计公司19/20/21年收入增速分别为26%、15%、13%,归属于母公司净利润增速分别为32%、18%、15%。目前市值对应PE分别为23X、19X、17X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。

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