重视北上资金动态 “刚需”白酒表现突出

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近期白酒板块表现良好,我们认为北上资金助力明显。近期(1月1日以来)白酒(申万)指数上涨11.57%,我们认为宏观面政策暖风以及资金面宽松是两大重要助力,资金面宽松包含三个方面,1)新华网报道2019年首次降准第一阶段于1月15日生效,第二阶段于1月25日生效;2)国务院批准QFII额度扩大到3000亿美元;3)北上资金持续流入。其中第3)点十分直接,1月1日以来北上资金持续买入,累计净买入341.32亿元;部分资金青睐优质白酒标的,例如贵州茅台北上资金净买入额达到53.42亿元,同期茅台涨幅15.86%。我们分析认为北上资金流入情况同食品饮料和优质白马白酒标的市场表现存在较高相关度(见正文图)。

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“刚需白酒”近期市场表现较好。今年以来白酒板块涨幅前四名分别为贵州茅台、顺鑫农业、今世缘和口子窖,涨幅均超过12%,高于申万白酒指数涨幅,涨幅靠前品种其共性为“刚需”属性。白酒刚需逻辑重申如下:我们认为白酒的刚需有几个层次,第一是核心高端刚需,我们认为贵州茅台是核心标的,这已因独特的“茅台热”现象得到充分验证;第二是低端市场,价格居于白酒价格带底部,且不断品牌集中,优势企业的持续稳健增长态势反证了其刚需特征;第三是区域主流品牌,深耕本省市场,长期维持良好的量价平衡,具有波动小,持续增长的特征,例如口子窖/今世缘等。从口子窖历史增长看,2011-2017年营收增速区间为(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板块的(-10.10%,35%),背后一方面是更为和谐稳定的厂商关系模式,另一方面就是精耕本省市场多年的消费者粘性,在行业高景气时期公司增长未必最快,但当行业景气下行时,公司的稳健又会凸显。山西汾酒拥有良好的北方基地市场(山西、京津冀、内蒙、山东、河南)和高中低均衡发展的产品结构,不考虑激进目标的情况下,公司实现稳健增长的条件良好。重申和完善白酒刚需逻辑,投资排序:贵州茅台、顺鑫农业、口子窖/今世缘、山西汾酒。

春节效应存在,但要关注分化。受宏观影响,中高端白酒需求有所放缓。从目前渠道跟踪情况来看,节前五粮液需求好于平常,走量较为顺利,但批价较弱,经销商继续微利状态;部分次高端白酒增速放缓明显,例如水井坊河南增速较2018年同期显著放缓。低端大众酒白酒牛栏山动销良性。我们认为2018年食品饮料业绩大年之后,宏观形势变化,白酒的投资策略应当从弹性高成长向确定性、“稳健”和安全边际转变。从社零等数据看,饮料、可选消费品需求减弱明显,2018年白酒加库存周期基本完成,各价格带基本完成轮动(提价,放量,业绩释放,市值增长),茅台以下白酒动销价格走弱,2019年预判白酒行业进入调整阶段,2017-2018量价齐升带来的特定价格带品牌企业普遍业绩高增的逻辑在宏观形势明朗,需求企稳之前很难再现,之前“高增长、高估值”情形因为“高增正”的不确定性而发生变化,稳健和确定性,我们认为在一定时期内更为重要。

风险提示:宏观经济持续下行超预期,白酒需求减弱竞争加剧。

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