市场走弱白酒领跌 估值性价比逐渐显现

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方正观点

1、上周,食品饮料板块下跌2.82%,领跌全市场,其中白酒板块跌3.54%,周五茅台带领白酒股大跌所致。背后的原因,一是市场走弱,前期涨幅较大的白马股(医药、白酒龙头等)近期均有明显回调;二是临近年底酒企春节旺季,市场对基本面表现和明年趋势担忧,加上近期消息面较为密集,个别媒体的报道会导致市场情绪的大幅波动,茅台表现较为典型,影响板块表现。关于茅台,我们继续看好,消费需求是公司最强的护城河,出厂价和市场价间巨大的价差是公司未来业绩的强力保障,增长确定性强,行业龙头地位稳固,应享有估值溢价。另外,从白酒经营节奏上看,近期逐渐进入春节旺季备货期,总体表现稳健,多数企业19年销售季已完成,维持了高增速;展望春节,终端的消费需求会在节前两周集中表现,我们看好一二线高端和次高端龙头继续保持良性增长,但行业保持连续四年高增长后,增速回落是必然;今年行业走出分化,明年的分化会更加明显,个股预期差异也较大,建议从业绩和预期的角度优选个股。近期回调后,多数白酒龙头个股估值已回落至明年20倍左右,业绩增长保持25%以上,趋势明确,配置已具备性价比,继续看好。

2、个股更新:

1)口子窖:三季度业绩承压暴露问题后,管理层高度重视,积极应对,目前部分市场调整已有初步成效;加上次高端新品市场反馈较好,前期受限的包装产能已解决,预计会在四季度贡献业绩弹性。经前期下跌,目前是估值最低的次高端区域龙头(对应19年仅18倍左右),公司核心优势没有变化,后续随着基本面恢复,向上修复空间大,继续“强烈推荐”。

2)百润股份:本周我们发布深度报告重申推荐,公司推出新品微醺,将消费场景明确定义为“一个人的小酒”,推动了预调酒行业的新发展。随着90后00后新一代消费群体的崛起,以及女性消费意识的提升,未来预调酒行业空间广阔。公司将凭借品牌先发优势和强大的产品研发能力引领行业发展,业绩走上快车道。

3、本周调研煌上煌:自16年底开始,公司进行了一系列改革,营销人员年薪制改为业务提成模式,内部开展比拼竞争,营销活力增强,开店加快,迎来成长加快。18年初公司又推出股权激励方案,进一步提高内部激励与活力,对应要求三年净利润翻倍,预计明年净利润超过3亿元。而且成本端来看,去年三季度是原材料价格高点,目前价格走低,公司积极采购并消化原有库存,明年毛利率暂无压力。

4、推荐个股:贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

5、风险提示:宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料:2018年2月9日至今,贵州茅台净买入130.03亿元,五粮液净买入107.66亿元,洋河股份净买入53.24亿元,伊利股份净买入27.83亿元。5月15日MSCI名单更新后至今,贵州茅台净卖出109.31亿元,五粮液净买入50.35亿元,洋河股份净买入4.15亿元,伊利股份净卖出25.96亿元。上周,贵州茅台净卖出0.03亿元,五粮液净买入3.98亿元,洋河股份没有变化,伊利股份净买入1.11亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台:茅台批价继续稳定在2350元左右,不同区域略有差异。四季度以来,公司持续加大直营和商超渠道投放,加上前期批价大幅波动,终端观望心理较重,但由于供需紧平衡常态化,预计未来批价将继续表现坚挺。

五粮液:批价维持在930元左右,华东区域价格较高,华南区域报价略低;目前经销商已启动下年计划,首批打款在20%—40%之间,由于近期批价走势较弱,公司短期处于停货状态。

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