泸州老窖:批价稳步上行 业绩稳定释放

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随着茅台和五粮液价格的不断提升,也为1573提价带来空间。近期渠道调研显示,1573批价稳定在750元以上,部分地区批价超过780元,较春节期间700元左右的批价有较明显的提升,显示出景气不断向上。批价的上涨一方面是顺应白酒高端化趋势,另一方面也与今年春节以来1573的市场策略有很大的关系。今年春节以来公司采取价格跟紧五粮液的策略,削减市场费用,同时停货挺价对价格进行支撑。今年下半年五粮液将推出第八代五粮液,供给量整体偏紧,这对1573价格上挺比较有利。公司此前也透露,在保证渠道利润的前提下,出厂价有上升的空间。

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高端酒高速增长,特曲窖龄有望发力

2018年,高档酒已占到公司营收的49%。2019Q1,国窖营收增速预计接近30%,营收占比超50%,预计全年收入20%以上的增长可以实现。

2018年特曲整体接近40%增长,特曲围绕中国味道,打通餐饮渠道,今年以来特曲实现收入增长30%以上,老字号特曲超过50%的增长。去年重点产品60版特曲2018年实现销售收入7亿元,今年目标10亿元。

窖龄酒今年在人员、定位、终端进行了很大调整,年初以来增速略缓,但是呈现良好趋势,下半年有望爆发。

产能不断扩充,全年费用投放将更加有效

公司规划2020年国窖成品酒产能1.5万吨,2025年产能达到2.5万吨。当前国窖高度酒原酒年产能约3000吨,拥有2万吨老酒,并且技改完成后产能进一步释放,产能扩充将会为国窖的发展提供保障。

费用端,2017年和2018年公司销售费用率都有比较明显的提升,今年销售费用投放更加强调有效性,挤掉更多的水分,判断未来公司在销售费用方面会有控制。

盈利预测

今年公司股东大会管理层反馈积极,全年业绩目标完成保障性强,年报给予销售收入目标15-25%,全年销售收入有望超过20%。后续如果1573批价可以站稳,并继续缩小同五粮液批价差距,出厂价上提有实施可能。特曲和窖龄作为系列酒重要的抓手,今年保持较高增速,对公司系列酒价格带上移有很好的帮助。我们预测2019年公司销售收入有望达到160.77亿元,同比增长23.14%;实现归母净利润44.85亿元,同比增长28.68%,EPS3.07元,当前股价对应估值24倍。考虑到白酒经营周期的稳定性和1573在白酒高端化趋势中的优势,给予30倍目标估值,目标价92.1元,给予买入评级。

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