五粮液调研报告:经营质量再上台阶 明年保持两位数以上增长

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事件描述

我们近期参加了公司1218交流会。

方正观点

1、2019年顺利收官,明年目标增速保持两位数以上:截止目前,公司今年已顺利完成“集团破千亿、股份公司超500亿”的目标,其中五粮液预计整体销量达到2.3万吨以上,延续量价齐升表现;系列酒公司成功整合,产品结构持续优化,扣除清理低附加值品牌影响,今年同口径增长达到34.3%。明年公司计划收入继续保持两位数以上增长,其中五粮液投放量保持5%-8%以上,我们认为这个增量很健康,配额偏紧下批价有望逐步向上,利于公司良性可持续发展。

2、营销改革释放内生动力,经营质量提升:2018年年底以来,公司开始了营销体系的一系列变革,“新品换代+渠道扁平化+团队扩充+控盘分利”等策略有序落地,第八代新品启动数字化营销,组织管理更加精细化。公司以往的核心问题并不在产品需求上,公司管控不到位、决策落地困难等才是核心原因,近期批价波动,除了受到淡旺季影响外,主要也是营销过程出现问题。未来除了营销和组织流程再造外,经销商结构优化和计划量匹配将是重中之重。我们认为,公司营销改革已走在正确道路上,未来持续加强执行力度,公司经营效率还有较大提升空间,发展潜力大。

3、加码需求端,长期成长空间打开:19年以来,公司经营重心开始逐步转向消费端,营销系统下沉,全国范围启动品鉴会,增强与消费者点对点沟通。明年是公司品牌文化建设年,产品端将进一步落地“1+3”战略,打造全新低度五粮液和80版经典五粮液,满足不同细分需求;同时新增投放量将聚焦于企业团购,加强意见领袖深度培育。可以看到,公司在通过改善管理释放渠道潜力基础上,已开始进一步加码需求端来挖掘新增长点,长期成长空间打开。

4、批价波动影响市场情绪,静待旺季催化:经公司短期停货整顿消化,目前五粮液库存已降至低位水平(约8%左右,低于去年同期水平),加上茅台价格上涨,对普五批价已形成较强支撑;明年是八代新品的第一个春节,在高端强劲需求背景下,我们预计动销仍将保持平稳,随着渠道信心恢复,批价有望重回升势,我们看好明年五粮液批价在千元以上,长期量价仍有空间。

5、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为4.51/5.49/6.54元,对应PE29/24/20倍,维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:1)宏观经济大幅波动影响高端酒需求;2)新品价格表现和动销效果不达预期;3)食品安全事件。

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