投资分析:高端白酒仍是我们下半年的首选

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核心观点

看好2019年下半年白酒板块业绩和估值双提升带来的投资机会

2019年上半年在强劲的基本面支撑下,白酒板块的悲观预期得到扭转,估值水平得到明显的修复,食品饮料行业在白酒板块的带领下明显跑赢上证指数。截止4月30日,食品饮料行业PE(TTM)较过去十年均值低1%,虽然估值修复的行情基本已经结束,但白酒板块仍然是2019年下半年我们在食品饮料行业细分领域中的首选,我们看好业绩和估值的双提升带来的股价弹性。白酒板块中我们关注需求增长更加强劲,竞争格局更加稳定和清晰的高端白酒,推荐贵州茅台(600519)、五粮液(000858)和泸州老窖(000568)。

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回顾2019H1:基本面改善,白酒带领食品饮料跑赢上证指数

行情表现方面,截止2019年4月30日,食品饮料行业年内涨幅51%,表现在29个中信一级行业中排名第2,仅次于农林牧渔。期间跑赢上证指数27.9pct,表现明显优于大盘。基本面方面,整个消费环境出现改善,宏观角度看社会消费品零售增速和消费者信心从18Q4开始回升,微观角度看食品饮料行业18Q4和19Q1的收入增速分别为27%和19%,相较18Q3的16%有明显回升。同时行业18Q4和19Q1的净利增速分别为44%和24%,明显高于同期收入增速,行业盈利能力仍在持续改善中。

白酒行业展望:高端酒需求强劲,估值有望看高一线

我们认为从需求结构、竞争格局和渠道管控三个维度看,当前的白酒行业要优于2011年。从需求结构看,民间需求的占比从2011年的10%上升至2018年的45%,成为驱动白酒行业增长的重要力量。从竞争格局看,根据中国产业信息网的统计,2018年贵州茅台(600519)、五粮液和泸州老窖占据96%的高端白酒市场份额,集中度优于2011年,而且贵州茅台的领先优势十分明显。从渠道管控角度看,扁平化的渠道结构、严格的价格和库存管理标准都加强了酒企对市场的掌控力度,一定程度上避免了渠道库存对产品价格的冲击,有利于行业中长期的稳健发展。

投资建议:推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖

在白酒行业中,高端白酒的需求增长更加强劲,竞争格局更加的稳定和清晰,是我们重点推荐的子板块。贵州茅台作为高端白酒的代表,旗舰产品飞天茅台供不应求的格局短期内难以扭转,产品批发价格的持续上行将提升出厂价上调的预期,业绩弹性较大。五粮液2019年推行的产品升级和渠道改革将有助于释放品牌潜力,公司和经销商合力拉动业绩增长。泸州老窖凭借国窖1573卡位高端白酒,将较为充分的受益于高端白酒的量价齐升,同时渠道网络的领先布局也将给泸州老窖带来较大的增长潜力。

风险提示:飞天茅台的需求不达预期;高端白酒的渠道和社会库存高于预期;食品安全。

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