白酒一季报业绩超市场预期

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本周行业观点:白酒方面,2019年一季报业绩整体亮眼,业绩超市场预期。白酒在2018年下半年,因市场对宏观经济下滑,尤其是中美贸易大战等负面影响,对白酒业绩增长极度悲观,个股普遍出现大幅下跌,很多个股如古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、山西汾酒(600809)、水井坊跌幅都达50%以上。但从2019年一季报来看,大部分白酒上市公司都保持了较好的业绩增长,剔除“ST皇台”后的17家上市公司中,收入增长20%(四舍五入)以上的有11家,其中收入40%以上增长的有老白干酒(600559)和古井贡酒,利润增长20%(四舍五入)以上的有13家,其中老白干酒和水井坊增长40%以上。白酒一季报出现较好的增长,这一方面我们认为白酒作为食品饮料类标的,虽然是可选消费品,但受宏观经济影响并没有市场预期的那么大,况且国家在宏观经济方面通过增加基建和减税措施,延缓经济下行趋势。另一方面,白酒作为没有保质期的消费品,上市公司为了保证业绩增长,短期内可以通过招商等行为完成,因此基数较小的白酒品牌公司,短期内保持较好的业绩增长更容易实现。从中长期来看,随着茅台(600519)一批价的滞涨,尤其是茅台直营渠道的完善和每年增量投放市场,茅台一批价上行压力加大,白酒行业未来几年业绩增长将更多依靠量的增长,提价带来的业绩贡献将会逐渐缩小。

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在大众品中,我们更看好业务创新变化的上市公司,其成长性有望超越行业平均水平,相对更具投资价值。如产业链一体化带来成本降低和营销管理升级突破的克明面业(002661),旗下的挂面、方便面、鲜湿面未来都有望获得较好的发展。由于产业链一体化成本降低,提升了中高端面条的毛利率水平,同时也给中低端产品带来盈利空间,使中低端产品在公司战略上得以巨大发展,带来规模效益。克明面业一季度由于新品投放较多,搭赠力度较大,市场投入费用较高,利润未达预期,但公司整个战略和逻辑未变,继续坚定看好。此外,另一食品类企业煌上煌(002695)新任董事长上台后,在管理变革和营销激进方面都做了大胆创新突破。在激励方面,高管年薪由过去的30-40万提高到100万及以上,还对高管进行较大幅度的股权激励。开店方面,从2018年开始,要求每年增加1000多家门店,走“香辣”的产品差异化路线和商超为重点的渠道差异化路线。尤其是从去年四季度开始,原料鸭副产品价格下跌对提升公司毛利率有较大的帮助。二季度开始增值税销项税率由过去的16%调低到13%,增值税进项税率由过去的10%调低到9%。销项进项税率差由过去的6个点降低到4个点,约可提高公司2个点毛利率。公司在一季报中对中报业绩预告超市场预期(同比增长20%-60%)。我们看好煌上煌近几年管理变革和营销激进有望带来较高的业绩增长。

从估值来看,贵州茅台(600519)和顺鑫农业(000860)估值相对合理,克明面业和煌上煌估值相对较低,给予重点推荐。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级上周市场回顾:食品饮料板块指下跌0.23%,跑赢上证综指3.53个百分点,跑赢沪深300指数2.40个百分点,板块日均成交额269.64亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为32.74,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.72和12.57。

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