山西汾酒:开门红可期 改革更重质量

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春糖会反馈:主题改革创新奋发有为,加速拓展省外市场。公司经销商大会主题“改革创新奋发有为”,总经理常建伟指出2019年汾酒将举全公司之力,加速拓展省外市场,重点加大华东市场投入力度,全面升级“行走的汾酒”,加大品牌建设力度。销售公司总经理李俊认为行业迎来结构性繁荣,品牌集中度提升前提下大单品战略意义重大,公司将紧紧抓住机遇,巩固全产品线。19Q1公司收入增速超预期,实现开门红。公司营销将积极求变,发展更重质量。坚持13336营销策略不动摇,坚持泛全国化,大力开拓省外机会性市场。持续优化经销商,积极改善经销商渠道利润。加大品牌瘦身力度,并继续发挥营改办的作用,加强市场监督。此外,部分省区经理也就2019年营销规划做了具体汇报。其中北京区2019年将继续优化渠道结构,加强氛围营造,加强市场管理,营造良性健康市场环境,并在会议赞助和事件营销方面进行突破。

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公司交流反馈:19Q1开门红可期,国改持续推进。春糖期间公司召开投资者交流会,就公司经营情况和未来规划做了深入交流。1)公司重质量,一季度业绩增速继续高歌猛进。2)2019年经营规划:国改持续推进,市场布局持续优化。2019年公司将加快改革落实,实现整体上市;优化市场布局,加大华东市场投入力度,通过华东市场带动全国市场增量;加强品牌建设,强化资源精准投放。3)营销改革持续推进,与华润积极协同。公司取消大区制垂直管理,组阁制调动积极性;分级授权费用精细管理,市场化激励考核更重过程;渠道运作更加精细,数字化系统引入终端访销和动销系统,加大对终端的监控和管理。2019年公司将通过团购渠道增强消费者互动,传递汾酒文化;做好品质营销;保证经销商利润,确保市场健康良性。同时积极加大与华润的深度合作,在汾酒弱势区域与华润进行资源、渠道协同。

公司展望:加大增量市场投入力度,改革更重质量。1)2018年圆满收官,19Q1收入增速超预期实现开门红。2018年公司销售口径青花收入同增60%,老白汾同增27%,巴拿马同增27.5%,玻汾同增36%,显示较好增长势头,圆满完成各项任务。19Q1青花和玻汾系列增速较快,各项指标均超预期,圆满完成一季度任务,实现开门红,为全年收入增长奠定了较好基础,股权激励目标有望实现。2)公司销售从重业绩向重质量转变,打消市场前期担忧。今年是国改第三年,市场更重渠道良性健康发展,春糖期间公司明确指出发展理念从重市场销售业绩向重市场质量转变,有效解决市场重要关切,打消前期担忧。3)加大华东等增量市场投入力度,积极寻求与华润深度合作。2019年公司将持续优化市场布局,加大华东等增量市场的投入力度,加快进行全国化布局。同时,积极加大与华润的深度合作,在公司薄弱区域与华润进行渠道和资源的积极协同,力争在薄弱市场获取较大增量,寻找新的增长点。

投资建议:考虑到公司一季度收入增速较快,未来发展更重质量,在巩固传统优势市场的同时,加大华东等增量市场投入力度,持续推进全国化布局。我们上调2018-20年EPS预测至1.71/2.32/2.84元(原盈利预测为1.71/2.22/2.67元),对应PE分别为36/27/21倍,考虑公司良好健康增长势头,给予20年25倍PE,对应目标价71元,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。

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