口子窖三季报点评:季度波动不改全年增长预期 营销积极调整中

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事件描述

公司前三季度收入34.7亿元,同比+8.1%,归母净利润13亿元,同比+13.5%;其中Q3收入10.5亿元,同比-0.2%,归母净利润4亿元,同比-1.8%。

方正观点

1、三季报低于预期,四季度新品将贡献业绩弹性,维持全年增长目标不变:Q3收入利润负增长,业绩低于预期,主要有几方面的因素:一是,公司今年开始着手省内市场调整和渠道下沉,但因调整进度较慢,业绩尚未体现;二是,公司营销和财务一贯反映实际经营节奏,今年中秋节较早,公司不压货,因此国庆旺季销售将主要结算在Q4中;三是,初夏和仲秋两款新品反馈较好,但因上市时间短,包装产能因素导致发货不及时,三季度对业绩贡献有限。从历史上看,过去三年公司业绩季度间波动较大,跟旺季时点和公司发货确认节奏有关,预计全年目标收入+15%、净利+20%顺利完成问题不大,会跟前两年一样,四季度弹性大。

2、省外保持增长趋势,省内加大下沉力度:Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%,预计与成本季度确认节奏有关;三季度整体下滑,但省外仍保持正增长态势,截止三季末,公司省外市场占比已提升至20%左右,可以看出,近两年公司省外的多项调整(经销商优胜劣汰、“省内大商走出去”等)已见成效;另外,以往口子窖仅覆盖至省内县市一级,今年来公司开始发力渠道下沉,精耕细作,1-9月省内经销商新增58个至405个,未来随着市场布局进一步完善,公司有望继续受益乡镇市场的价位升级和品牌集中。

3、营销层面已有积极变化,看好明年业绩保持稳健增长:今年来,公司营销层面已有变化,过去公司重点在产能扩张和品质提升上,最近开始转向市场竞争,投入开始加大,预计四季度能看到公司在销售上的转变。公司多年来价格体系一直比较刚性,不压货的风格也使得渠道终端没有库存等方面的压力,整体包袱较小,预计调整效果会及时体现,看好公司明年继续保持稳健增长。

4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为3.08/3.68/4.31元,对应PE17/15/12倍。目前19年对应PE不足18倍,是估值最低的次高端龙头,向下具备安全边际,未来稳健成长持续性一旦验证,向上修复空间大,继续“强烈推荐”。

5、风险提示:1)省内竞争加剧,费用大幅增加影响利润,收入增长压力持续加大;2)省外拓展不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,高端白酒价格下滑挤压公司增长。

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