今世缘:20年稳中求进 增长确定性高

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公司 2020 年目标“稳中求进,好中求快”,产品上,将加快提档升级、发力大单品,区域上,省内持续深耕,省外明年目标翻番。今年在南京基数加大及竞品渠道调整的背景下,有投资者担忧公司未来成长的持续性,我们认为,竞品调整尚需时间,公司渠道相对优势仍在,红利有望持续释放,且公司针对未来已提前做了准备,一是提前布局更高端的V系,二是重点布局省内空白市场,未来有望接力南京成为增长主力。 公司厚积薄发,当前渠道红利释放正当时,来年增长确定性仍高。维持19-20年EPS1.15元、1.40元,当前对应20年仅21X,安全边际较高,给予20年28X,维持目标价40元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

经销商大会核心要点反馈: 1)2020年目标“稳中求进,好中求快”,坚持以高 质量发展为主线; 2)产品上,将加快产品提档升级、发力大单品,按照“强化布局新V系,做广做强老K系,战术补充新K系、雅系”的产品策略,清晰品牌品类层次,聚焦主流价位,精准切割细分市场,其中老K系要率先实现大单品化, 加快全区域全渠道深耕做强,持续提升占有率; 新V系则坚持“V9做形象、V3做销量、V6做补充”的策略,以南京及苏南等一线发达区域为推广重心,加快战 略性培育布局;新 K 系雅系,则注重高端喜庆消费群体的延伸开发。3)区域上,省内持续深耕升级,省外明年目标翻番。省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局,省外则遵循“全面规划,重点突破,周边辐射,梯次开发”策略, 明确重点区域规划,国缘、今世缘双品牌运作,目标明年在19年收入基础上翻番。

近期渠道反馈:当前库存水平较低,价盘稳定,渠道打款积极,Q1 业绩确定性高。草根调研反馈,公司当前整体库存水平较低,1个月左右,重点市场南京库存更低,价格上,当前对开批价250-255,四开批价380-385,价盘稳中有升。 当前已步入春节备货阶段,渠道反馈经销商打款积极,信心较足,春节打款1月10日左右结束,预计公司将顺利完成春节回款任务,一季度业绩确定性高。

从防守到进攻,渠道红利持续释放,来年增长确定性高。公司17年以来持续高增长,今年在南京市场基数加大渠道利润略有下降、及竞品进行渠道调整的背景 下,有投资者较为担心公司未来增长的持续性,我们认为,展望来年,公司仍有 望保持较高增长:1)南京市场虽渠道利润相较之前略有下降,但渠道利润仍明显 高于竞品,且公司 19Q3 以来已采取相关措施,缩减随量费用,主动控制增长。董事长忧患意识较强,要求质量大于速度,不会通过渠道压货来冲增长,而是在保证渠道利润的情况下健康良性发展,严查窜货乱价等行为。省内竞品渠道调整 尚需时间,公司相对优势仍在,当前南京国缘消费氛围已形成,渠道处于正循环 状态,红利有望持续释放; 2)展望未来,南京市场经过近几年的高增长,基数加大背景下,未来增速放缓属情理之中,公司已提前做好准备:一是产品上,提前 布局更高端的V系列,作为对国缘产品的补充; 二是区域上,重点布局省内其他空白市场,包括苏南、苏中、徐州等潜力市场,持续扩充经销商数量,加大资源投入及渠道建设,19年增速提升明显,未来有望接力南京成为增长主力。

投资建议: 高增有望延续,当前价值被低估,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司厚积薄发,产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现, 内部团队及经销商回报丰厚,渠道步入正循环。竞品渠道调整尚需时间,公司相对优势仍在,当前势能红利释放正当时,来年高增有望延续。维持19-20年EPS1.15 元、1.40 元,当前对应20年仅21.2X,安全边际较高,给予20年28X,维持目标价40元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

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