白酒行业最后的超额收益机会

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  • 来源:酒界网

许久没写点东西,感觉一切都很平淡。以前会对宏观感兴趣,以为宏观可以指导自己的投资,后面发现宏观没那么重要,宏观之所以为宏观,是因为他是微观的集合,所以张五常教授说经济学没有啥宏观微观之分,如果非要分宏观和微观经济学,可能宏观可能更多的注重货币的影响。

宏观经济不好,只能说明总体不好,但是可能微观的某个部分很好,另外,就算微观的某个行业不好,但并不代表龙头的公司不好,所以对宏观的变动渐渐失去了跟踪的兴趣。今天看高博的文章,虽然很受启发,但是就算他说的是对的那又如何?4%的增速又如何?他自己也说股市现在已经price in 了。

回归正题,还是聚焦行业和个股吧。投资以来,深度看过的行业有,银行、保险、地产、白酒、化妆品以及部分消费品公司。现在总体的认识就是:银行除了招行、宁波行、建行已经没有兴趣看其他,保险买平安就可以了,地产之前看好聚焦一二线的融创、万科、新城,但是地产的投资机会对我吸引力还不是太够。化妆品行业长期看好珀莱雅,但是短期已经估值太高,所以自从涨到七十多之后再也没写过珀莱雅的文章。

看的这些行业里最吸引我的还是白酒行业,白酒简直是A股的bug,如果我最早就深入的看白酒行业,可能其他行业我就没有兴趣再去深入看了。如果研究也有性价比,那么白酒行业无疑是性价比最高的。

之前写过一篇文章,《茅台是所有投资的机会成本》,虽然涨了这么多,但是这句话还是适用的。茅台长期的稀缺性是看的见的,不管这种稀缺性是人为造成的还是收入的两极分化造成的。

茅台之外最看好的是酒鬼酒,其中的逻辑已经写了三篇了,从九月份一直看到现在,越来越确信酒鬼酒是白酒行业最后的高赔率机会。

看好酒鬼不是说不看好五粮液,五粮液无疑是浓香这个品类的老大,但是浓香的缺点就是高端酒产能扩张受限以及低端酒占比太高的问题。国窖同理。然后次高端的水井坊这些,竞争太激烈,剑南春的中档地位很难撼动,同理不看好其他浓香型的中低端酒。

而酒鬼是与茅台类似的是,基本独占一个香型(酱香当然还有郎酒、国台等,但是无法与茅台相比),更重要的是这个香型曾经证明过有广大群众能够接受。包括九十年代以及12年都证明过。

另外与茅台一样,决定酒鬼高端产能的并不是窖池年龄,虽然现在酒鬼远远还没有要担忧产能的时候,但是高端产能决定其最后的飞跃的高度,所以酒鬼基本具备茅台类似的发展条件,另外与茅台相比,酒鬼的产品层次分布更加多样,高端的内参,次高端的紫坛、传承、红坛、黄坛,低端的湘泉。

当然也真是因为产品层次丰富,使得资源分散,不能集中兵力,所以发展也比较缓慢,现在主推的是内参和红坛,但是其实性价比最高的反而是紫坛。

另外酒鬼的定价也偏高,酒鬼就像一个没落的贵族,品牌已经不能支撑其现在的定价,但是其拒绝接地气,也是这些年没有放量的原因之一。价格定的太高,为了维持市场,需要不断促销补贴经销商,报表其他销售费用占比奇高,两市19家白酒公司,只有酒鬼和古井贡这样。酒鬼红坛降到200,紫坛降到三百五是极具性价比的。也许酒鬼不想那么快放量吧,现在降价也不合适,只能等水井,剑郎洋涨上去。

当然有很多人说,酒鬼酒现在市盈率都五十倍了,你还看好,不是去接盘吗?是的,如果单看市盈率,酒鬼酒确实很贵了,就算今年达到3亿的利润,市盈率依然超过四十倍,但是如果单看市盈率就能炒股的话,那也太容易了。现阶段之所以看好酒鬼,是看好在内参单独运作放量之后带动整个酒鬼酒品牌力提升,从而产品开始动销加快。

而动销加快之后,酒鬼的销售费用可能会有较大幅度下降,这里的原理就是薄利多销,比如之前酒鬼陈列的位置一年才能卖掉一瓶,可能一瓶需要赚两百才能弥补陈列位置的机会成本。但是动销加快后,比如一年能卖两瓶,可能每瓶只需要赚一百块就好了,多出来的就是酒厂的利润。具体可以体现为出厂价的提高或者促销费用的减少。

再加上高毛利的内参占比提升(结算方式改变前毛利高过茅台),酒鬼的净利率也会快速提升,从而快速释放利润,但是具体能赚多少钱,现阶段还不好判断,但是总体明年如果内参能达成600吨的目标,那么酒鬼的利润应该在五亿以上,这样来看,酒鬼现阶段的高市盈率是有道理的。

另外,对于酒鬼这种公司,股价波动太大,有时候我们很难坚定的相信其会胜出,虽然其骨骼轻奇,是练武的材料,但是我们需要市场来告诉我们,需要市场来确认,所以其突破某个历史价位之后反而增加了自己的持股信心。

最后想要说的是在白酒进入存量市场后,酒鬼再次突围的难度也加大了,但是高端内参的灵活运营让大家看到了希望,再加上现在中粮已经全面掌控酒鬼,集中粮的资源,以及现在酒鬼的体量与好的口碑以及差异化的香型,值博率还是很高的。

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