五粮液:增速的逆袭仍在途中

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投资要点

核心观点:高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长的韧性。我们认为未来2-3年高端酒行业仍将有望取得15%以上的增长,长期依旧有望实现双位数的增长。公司近5年在激励机制、数字化营销、第八代产品推出、产品体系的梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩目,沉没成本已支付,改革红利有望在后期持续释放。我们坚信,过程走在结果的前面,五粮液增速的逆袭仍在途中。

行业表现:高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长的韧性。随着白酒行业整体增速放缓,内部分化加剧,行业总量机会减弱,更多呈现细分赛道的结构性机会,高端酒、酱酒、光瓶酒是未来为数不多的白酒景气赛道,高端酒一方面具有较好的增长趋势,另一方面目前高档酒消费占比低,弱周期化的特点,具备较好的韧性。我们认为未来2-3年高端酒行业仍将有望取得15%以上的增长,长期依旧有望实现双位数的增长。

公司改革:沉没成本已支付,改革红利有望持续释放。我们认为,过程走在结果的前面,近5年的改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。展望明年,公司将坚持“1+3”产品体系,以价格持续提升为核心导向,深化“补短板、拉长板、升级新动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭。

未来展望:放量开瓶是核心,老酒亦有空间。公司紧抓开瓶率,将消费者放在第一位,围绕服务消费做了大量的工作。目前公司产品库存低位,产品价格稳步提升,五粮液当前价格仅约为茅台的40%,性价比优势凸显,动销值得期待;另外,五粮液的老酒目前正在运作阶段,产品价格序列空间有望逐步打开,随着改革的深入,公司的改革红利有望持续释放。

投资建议:高质量发展年批价回升为主要看点,维持“买入”评级。公司规划2020年投放量增长5%-8%,均价预计提升6-8%,我们预计收入增速有望达15%以上,利润增速有望更快。我们认为今年五粮液的行情将不仅来自于业绩端稳健增长,更看好批价提升对股价(估值端)的持续催化。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为510.26/602.30/699.01亿元,同比增长27.47%/18.04%/16.06%;净利润分别为177.31/216.35/255.31亿元,同比增长32.48%/22.02%/18.01%,对应EPS分别为4.57/5.57/6.58元(前次为4.56/5.77/7.25元),维持“买入”评级,持续重点推荐。

风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。

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