山西汾酒调研报告:三年考核圆满达成 加速复兴

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事件描述

我们近期参加了公司的投资者交流会。

方正观点

1、三年目标超额完成,改革成绩显著:今年是汾酒三年目标责任对赌最后一年,公司已超额完成目标,预计集团酒类营收有望达到120亿元左右。同时,公司顺利完成集团整体上市,同业竞争和关联交易基本消除,治理结构改善。通过三年大力改革,公司已实现脱胎换骨,在组织队伍建立、营销体系打造、区域布局扩张、销售规模增长等方面均取得跨越式提升,经营潜力大幅释放。

2、省外占比达到历史新高,青花下半年发力,增速超预期:分产品看,今年玻汾收入继续保持了50%以上高速增长,动销良性,全国化路径清晰;青花从三季度发力,增速逐季提升,预计全年增速可达到40%以上,占整体收入比重近30%,背后再次印证次高端大逻辑,公司发力重心向青花倾斜。分区域看,公司增长主要由省外贡献,目前省内外销售占比已达44:56,外埠市场比重升至历史最高水平,公司在全国化布局上一直注重发力节奏,不同区域交替贡献增量,省外市场处于良性扩张中。

3、明年控玻汾、放青花,青花20/30目标双十亿增量,业绩有望保持高弹性:经过三年高速增长,明年公司定调为深度调整年,核心为“一控三提”(控量、提质、提价、提效),以“做优”当先;产品策略上,“控玻汾、放青花”,提出青20/30双十亿增量目标,目前青20在渠道的氛围已明显起势,青30也有系统运作思路。但次高端和高端运作不同于低端产品,明年低基数上放量后,长期健康扩容需要持续在组织、营销以及消费者培育上发力。

4、随着内部管理和市场运作持续改善,长期潜力有望进一步释放:伴随本轮行业复苏和国改红利,汾酒在营销和发展上已取得根本性突破;去年年底,公司推出股权计划,进一步加大员工激励力度。但连续高增长后,未来三年公司将进入“稳中求进”的稳健发展期,策略逐步向“拔中高、控底部”转变,着重结构升级。由于汾酒具备较强的品牌力和消费基础,随着内部管理和市场化运作的持续优化,公司经营潜力仍有进一步释放空间,继续看好。

5、盈利预测与评级:预计19-21年EPS分别为2.26/2.91/3.61元,对应PE39/30/24倍,由于公司品牌优势突出,具备全国化发展潜力,长期成长空间大,维持“强烈推荐”评级!

6、风险提示:(1)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;(2)省外拓展及动销情况不及预期;(3)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑,挤压青花需求;(4)食品安全风险。

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