贵州茅台:19年收入有望稳健增长 买入评级

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茅台酒直接提价和结构升级,叠加系列酒发力带来18年收入稳健增长公司19年1月1日发布公告称18年营收750亿元左右,同比增长23%左右;归母净利润340亿元左右,同比增长25%左右;预计18年Q4收入增长21.6%,净利润增长30.2%。据公司公告,18年初公司直接提价18%,叠加结构升级预计茅台酒吨价上升20%以上;另外,据微酒,18年系列酒含税收入88亿元,同比增长36%,超额完成了目标。

直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长,公司能完成19年收入目标公司公告称19年度计划营收增长14%,根据历史公告,17和18年度计划分别为营收增长15%以上和15%左右,实际增长52.07%和23%左右。

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因此,我们认为该目标较为保守。公告称19年茅台酒销售计划为3.1万吨左右。根据历史公告,17-18年最终实际销量均高于计划量。因此我们预计19年度茅台酒实际销量会略高于计划量,较18年有小个位数的增长。

据微酒,茅台董事长在经销商大会称19年经销商合同量为1.7万吨左右,未来茅台酒增量用于扩展直销渠道和调增高附加值产品占比。我们预计19年直销销量占比提升至20%以上,非标产品占比有望提升至16%以上,直销和非标占比提升有望推动茅台酒收入增长15%左右。系列酒19年调整结构突出大单品,我们预计收入同比增长15%左右。我们认为茅台酒直销和非标占比提升叠加系列酒稳健增长,公司能完成19年收入目标。

盈利预测我们预计18-20年公司收入分别为751.30/869.60/1056.53亿元,同比增长23.04%/15.75%/21.50%;净利润分别为339.38/407.55/501.38亿元,同比增长25.33%/20.09%/23.02%;EPS分别为27.02/32.44/39.91元/股,对应PE为22/19/15倍,16-18年估值分别为25/33/22倍,18年底估值低于过去三年估值平均值,我们维持买入评级。

风险提示:宏观经济放缓幅度超出预期,会影响白酒商务消费需求。

消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险。

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