青岛啤酒上半年净赚13亿 业绩增长偏慢令估值承压

青岛啤酒(600600.SH)8月28日晚间公布了2018年半年度财报。财报显示，青岛啤酒上半年营业收入151.54亿元，较上年同期增长0.6%;净利润为13.02亿元，较上年同期增长13.39%。

若剔除非经常性损益后，青岛啤酒上半年净利润为11.06亿元，较上年同期增长7.2%。经营活动带来的现金流量净额为39.98亿元，较上年同期增长13.62%。

销售毛利率为39.37%，上年同期为41.95%;但净利率为9.21%，上年同期为8.13%。

(图片来源网络，如有侵权请联系本站)

目前青岛啤酒在国内拥有62家全资和控股的啤酒生产企业及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区。

青岛啤酒将上半年收入增长的停滞归因于实施新会计准则的影响。该公司称，报告期内公司将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入，按可比口径2018年上半年营业收入同比增加4.93%。

值得注意的是，政府补贴在青岛啤酒利润中的占比较大。半年报显示，青岛啤酒1-6月份收到2.42亿元政府补助，占净利润的比例为18.6%。

由于业绩增长偏慢，青岛啤酒估值显得较高。截至8月29日收盘，青岛啤酒跌3.64%，至34.99元。Wind数据显示，该股基于过去12个月每股收益的静态市盈率为35倍，基于2018年预测每股收益的动态市盈率为30.8倍，数值大大超过了利润增长速度。

目前国内啤酒行业正处在转型的拐点。一方面，啤酒生产成本逐渐上升，导致国产品牌的啤酒毛利率不断下降。另一方面，消费升级导致更多的消费者追求啤酒的口感，中端与高端啤酒的消费量逐渐加大。而与进口啤酒相比，国产啤酒缺乏的正是中高端产品。

作为国内最知名的啤酒品牌之一，青岛啤酒也不会例外。该公司在半年报中称，2018年上半年，中国啤酒市场消费需求的多样化与个性化继续带动行业消费结构不断升级，但行业产能过剩矛盾仍较突出，原材料价格、人工成本的持续上涨，亦使企业生产经营成本仍面临较大上升压力。

不过，券商对青岛啤酒产品结构的改善表示乐观。招商证券在一份研报中称，产品结构高端化叠加产能优化是推动啤酒行业持续上升的主要支撑，行业利润率改善拐点已现，青岛啤酒上半年产品结构明显，从资产处置收入等科目中亦反映公司关闭产能已在推进，公司利润率持续改善信号明显。

国信证券在研报中称，青岛啤中高端产品销量提升好于去年，在啤酒行业整体进入存量竞争环境下，公司借力品质和品牌优势开展创新升级，提升盈利空间。去年末复星接手17.99%股份入股青啤，上半年董事会完成换届选举，公司内部机制管理有望进一步改善。